机构：科网股二季度业绩在低基数下增速或更高依次推荐五只龙头股新消息

2023-06-07 20:09:33 来源：国信证券

【资料图】

各互联网公司收入侧复苏节奏不一，但利润端集体表现靓丽。从流量大盘看，移动互联网整体用户规模增长趋缓，同时线下需求回暖分流部分线上注意力，月人均使用时长和次数略有下滑。从业绩表现看，我们选取14家互联网公司作为样本：各互联网公司收入侧表现不一，剔除京东后整体增速11%，其中腾讯、拼多多等5家公司增速同比提升；但释放利润能力均突出，23Q1，整个互联网板块调整后归母净利润率为12%，同比提升约5pct。

游戏：整体有复苏，收入表现与产品周期相关性高。国内游戏市场仍然承压，2023Q1总规模同比下降15.1%。我们认为，2023Q1游戏市场的整体下滑，主要受到供给侧的影响，需求侧实际已有复苏。随着游戏版号恢复常态化，各公司均有较丰富的产品等待上线，预计供给端带来的正向影响会更加显著。

电商板块：行业逐步复苏，竞争不改利润率提升趋势。1）大盘看，23Q1国内大盘同比增速7%，趋势逐步回暖，穿类增速9%，与出行相关表现突出；2）格局演变看，多多抖音继续抢份额，预计23Q2竞争更加激烈；3）货币化率看，行业竞争加剧，预计Q2各家货币化率增长放缓；3）利润看，一季度各家利润表现亮眼，预计Q2对价格力的强调对利润率冲击较小。

广告：恢复较弱，平台表现分化。根据QuestMobile数据，2023Q1互联网广告市场规模同比增长2.3%。效果广告更快恢复，广告主依旧看重效果，更愿意将预算投放在效率更高的大平台。预计23Q2低基数下平台广告收入同比增速继续反弹，平台分化与Q1类似。

本地生活：线下恢复态势良好，多平台入局。一季度外卖、到店酒旅等业务已经复苏，预计二季度将迎来更强复苏。预计美团23Q2外卖订单数同比增长29%，到店酒旅GTV同比增速超100%。除抖音外，快手、小红书、视频号等多平台加入战局，美团主动反击，美团到店酒旅业务份额已有所回升，但短期利润率承压。

金融科技：支付和贷款随消费复苏，理财市场整体偏低迷。支付业务与消费息息相关，在消费复苏时弹性显著，预计全年支付行业规模会延续Q1的复苏态势。据中国人民银行，2023Q1末，住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额同比增长11%。银行零售贷款普遍有小幅增长，而小贷公司轻资本化转型仍然不太顺利。受到资本市场波动影响，一季度理财市场仍然延续颓势。

企业服务：有所复苏但弹性不显著，预计竞争更倾向于良性。企服市场取决于企业对于信息化投资的意愿，本质上反映了企业对未来发展的长期信心。从一季度业绩表现来看，今年企业服务市场需求有一定复苏，但总体复苏弹性不显著。分产品类型来看，订阅属性强的产品表现更加稳健。尽管腾讯云、阿里云宣布部分产品下调价格引发对恶性竞争的担忧，但我们认为更倾向于良性竞争，出现价格战等恶性竞争的可能性较低，头部云服务厂商已经更倾向于追求有质量的增长，价格不会成为唯一的竞争优势。

投资建议：互联网公司财报已陆续发放，各公司利润端集体表现亮眼，多数公司收入表现也超出此前市场一致预测。5月，受美联储年内降息的预期减弱及国内宏观数据发布的影响，互联网板块股价集体下跌，恒生科技指数距离2022年10月底部为37%，部分龙头公司跌破2022年10月低点。结合估值及公司质地，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：估值处于低位，主业游戏、支付、广告均显著受益于消费恢复的互联网龙头腾讯控股；受益于线下流量复苏、主业竞争格局缓和的超跌龙头美团。受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于消费需求及游戏广告复苏的互联网公司快手。

风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。

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